申银万国1日评级一览

　　申银万国：维持房地产行业“看好”评级

　　申银万国1日发布下调房地产行业资本金比例短评报告指出，下调资本金幅度超预期，政策意图明显，行业影响正面，维持行业“看好”评级，具体分析如下：

　　政策从“购房者”转向“开发商”，意在提升企业开工和投资的积极性，

　　表明当前政府希望依赖房地产投资刺激经济回升的显著意图，预计政策效果显著，上调09年开工面积至0%，2010年新开工14.4%，09年房地产投资增速至10.6%，2010年投资增速至15.2%。此前，政府出台的针对房地产政策全部指向“购房者”，包括降低首付比例、减免交易税费等，意在恢复房地产需求;而此次降低自有资金比例，直接针对开发商，意在提高开工和投资的积极性，政策强度超过预期，申银万国预计效果会比较显著。首先，通过前期刺激需求的政策，房地产销售快速回升，存货消化速度加快，开发商对后市的信心加强，预期向好。其次，降低自有资金比例能够实质性提高房地产投资的杠杆水平，提升项目IRR和企业ROE水平，企业投资意愿将有所回升;最后，这一政策表明中央将继续维持宽松的货币政策环境，对房地产整体也将以鼓励为主，这对房地产市场是一个极大的利好。

　　因此，申银万国继续上调09年房地产开工面积和投资增速的预测，09年开工面积增速从-2.5%上调至0%，09年房地产投资增速从9.8%上调至10.6%。2010年投资增速由11.3%上调至15.2%。

　　行业资金面将更为宽裕，大公司受益会更明显。一方面，杠杆的放大需要通过银行贷款来完成，大公司综合实力强，更受银行青睐。据申银万国了解，此前各银行对开发商贷款的态度依旧比较谨慎，尽管如今政策要求在下调开发商自有资金比例，预计银监会和各银行依然会警惕信贷风险，严格公司和项目的贷款资质审查。相对而言，综合实力强的上市公司会更受青睐。另一方面，在资金全面放松的情况下，土地获取能力和企业自身战略将决定了企业发展速度快慢。大公司近几年扩张意愿更强烈，在这一轮调整中对市场变化的反映也更快，受益会更明显

　　房价上行概率增大。此前申银万国判断，09年下半年到10年上半年，由于商品房市场供需结构发生转变，房价存在上行可能，而此政策出台进一步加大了这一概率。一是房地产及其它固定资产投资的逐步恢复，有利于经济的尽快回升，市场向好预期进一步明确;二是开发商资金链进一步宽松，降价可能进一步减低。

　　维持行业“看好”评级，推荐两类公司，一类是龙头企业，包括金地、保利地产(600048)和万科，一是杠杆的加大对快周围的公司更为有利，其ROE水平能提到实持性提升;二是，房价上行对这类公司的毛利恢复作用更为明显，业绩弹性大。另一类是资源富裕类公司，如冠城大通(600067)、华侨城和泛海建设(000046)。

　　申银万国：维持计算机应用行业“看好”评级及计算机设备行业“中性”评级

　　申银万国1日发布计算机软硬件行业月度评述报告，建议关注智能电网主题下的投资机会，维持计算机应用行业“看好”评级，以及计算机设备行业“中性”评级，具体如下：

　　智能电网具体规划近期有望出台，成为投资主题。智能电网发展在我国将分为三个阶段逐步推进，到2020年，可全面建成统一的“坚强智能电网”。根据申万研究所预测，从发展智能电网的深度和广度考虑，两大电网公司未来在智能电网方面的总投资将不低于2000亿元。而有关预测也表明，要建设成国际先进水平的智能电网，国家电网的总投资将不低于1万亿元。

　　长期根植于电力行业信息化的软件与服务提供商有望受益于智能电网的大规模建设。从IBM所提出“智慧电力”内容看出，整个流程需要大量的信息和数据收集，通过先进的分析工具产生智能洞察，再以此实时地做出更好的决策。而在大量的数据收集、管控与决策过程中，信息化无疑将占据重要地位。

　　投资思路仍然是选择传统行业内的信息化领先

　　厂商。电力行业作为行业信息化的重要领域，无疑将带来更多的投资机会。在整个计算机软硬件行业，智能电网建设带来的影响主要体现在三个领域：

　　1)电力行业解决方案：推荐公司为东软集团(600718)。由于智能电网对于数据分析以及管控的需求大为增加，业务涉及到电网业务层面的行业方案解决商受到的推动将较为直接和明显。东软承担了电力行业核心的新一代营销项目，是电力系统外最大的解决方案供应商，目前电力行业业务占公司国内解决方案业务的比重估计为8-10%。

　　2)系统集成：推荐公司为东华合创。智能电网建设是一个庞大规模的改造，将大幅刺激对于信息化设备的需求;并且，以思科为代表的大型IT设备供应商也正在积极研发智能电网技术，这也为下游系统集成商带来更多业务机会。东华合创在电力行业业务涉及核心骨干数据交换网，IT应用系统建设等，主要以系统集成为主。公司目前业务覆盖了绝大多数的省级网，因此只要智能电网建设对各省级电网的投入产生拉动，公司均会受益。目前，电力行业业务占公司收入比重估计在15%左右。

　　3)智能电表：推荐公司为

　　长城开发。智能电表在智能电网中占据重要地位，是用户端智能化的基础，例如数据采集，用户端智能控制均需依靠智能电表实现。长城开发在智能电表领域已有十余年的经验积累，具备研发、产能、生产工艺以及销售渠道等多方面优势。在当前中、美等国智能电网大规模建设即将展开的背景下，增长具有较高的确定性。

　　申银万国本月推荐的投资组合是：东软集团、东华合创、青岛软控(002073)、长城开发、用友软件(600588)。

　　维持计算机应用行业“看好”评级，以及计算机设备行业“中性”评级。

　　申银万国：交通运输6月份投资策略

　　航空：维持“看好”评级。6月下旬开始迎接旺季的到来，但要警惕油价的快速上升。推荐次序是：中国国航(601111)、上海航空(600591)、南方航空(600029)(600029)。主要逻辑和理由：6月份的投资逻辑和1月份推荐航空的逻辑基本类似：利空因素逐步消化，而行业趋势会逐步向好。近期航空股下跌主要是受两个因素影响：不断扩散的H1N1流感和节节攀升的油价(国内航煤价格已经于5月20日起上调460元/吨)。6月初的高考和6月底的中考结束之后，7月份将迎来下半年第一个业务量高峰，按照往年经验，业务量将环比上升20-30%，客座率上升5个百分点以上，票价环比上升15%左右。目前航空业受流感影响取消的旅客量并不高，H1N1流感虽然传染性较强但死亡率不高，中国都是输入性感染，预计将在6月份得到充分遏制。未来通胀预期较强的大背景下，航空仍然具有较好的成本传导能力。未来应关注：油价上涨幅度、5月份业务量数据、H1N1流感疫情的扩散情况。

　　航运：维持“中性”评级。推荐长航油运(600087)、中国远洋(601919)。主要逻辑和理由：(1)干散货：受国外三大矿山抢运

　　铁矿石影响，铁矿石船舶的运量增长超预期(4月份海关统计口径的数据同比增长超过40%)，从巴西和澳大利亚的港口发运量来看，5月份的增速仍然不会低于4月份;与此同时，煤炭和粮食需求超预期上升。上述因素共同推高BDI指数，截至5月26日当月上涨54%至2942点。但理性的A股市场在股价表现上并没有体现出来，反而是H股市场近期股价出现了大幅上升。申银万国认为，A股市场的表现会稍微滞后。(2)油轮市场：当油价上涨时，库存最易因未来预期的上涨而大量增加。历史统计规律显示，油价和油轮运力有一定的相关性。WTI

　　原油价5月份以来上涨14.7%至61.02美元/桶，近期油价的上涨可能会带动油轮运价的反弹。(3)集装箱市场：欧洲航线因为有运力退出运价仍继续反弹，但往往报价高而实际执行价格低，出口需求低迷而大量的运力过剩仍然无法快速退出市场，运价和运量短期都无法看到明显起色。未来应关注：钢材价格上涨幅度、铁矿石进口量;油价涨幅。

　　铁路：维持“看好”评级。未来板块投资机会主要将来自于提价预期、业务量恢复、补涨和资产注入预期。推荐具有提价预期的广深铁路(601333)和运量反弹、具有资产注入预期的大秦铁路(601006)(601006)。

　　机场行业：维持“看好”评级。推荐估值有提升空间的厦门空港(600897)、深圳机场(000089)(000089)。

　　物流：维持“看好”评级。未来版块投资机会主要来自于物流振兴规划细则等政策支持事件的刺激和经济复苏对行业整体业务量的拉动。申银万国推荐长期关注专业供应链管理服务商怡亚通(002183)(002183)。#p#副标题#e#

　　国信证券1日评级一览

　　国信证券：维持房地产行业3-4月“中性”评级、6-12月“谨慎推荐”评级

　　国信证券1日就国务院下调

　　商品房项目资本比例发布快评报告表示，企业从银行贷款门槛降低，但对投资刺激作用有限，报告维持房地产行业3-4月“中性”的投资评级和6-12月“谨慎推荐”的评级。

　　2009年05月27日，为助推“保增长、扩内需、调结构”而实施的固定资产投资项目资本金比例调整结果正式公布，根据国务院通知，保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例从2004年的35%调低至20%，恢复到1996年的水平，其他房地产开发项目的最低资本金比例由35%调低至为30%。这是房地产项目资本金比例自1996年资本金制度建立以来首次调低。

　　推荐阅读

　　国信证券具体评论如下：

　　对普通商品住房项目资本金比例下调幅度超出市场预期。4月29日召开的国务院常务会议通过了《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，决定降低商品住房等行业的项目资本金比例，市场普遍预期商品住房项目的资本金比例有望从35%降至30%，此次对普通商品住房项目资本金比例调低至20%，大大超出市场预期。08年下半年各地推出一系列救市政策后，普通商品住房定义标准普遍放宽，因此本次利好的覆盖面还是比较广的。比如上海普通住房新标准为：单套建筑面积140平方米以下，内环线以内套总价245万元/套、内环线和外环线之间140万元/套、外环线以外98万元/套以下，五层以上(含五层)的多高层住房，以及不足五层的老式公寓、新式里弄、旧式里弄等，根据21世纪不动产08年9月对上海成交二手住宅的抽样统计，符合普通住宅新标准的套数占比为50%左右;北京则规定三环以内每套总价215万元人民币、三环至四环之间每套175万元人民币、四环至五环之间每套165万元人民币、五环以外每套100万元人民币的住房并同时满足以下三个条件：住宅小区建筑容积率在1.0(含1.0)以上、单套建筑面积在140平方米(含140平方米)以下、实际成交价低于同区域享受优惠政策住房平均交易价格1.2倍以下，均为普通住房。

　　投资衰退是导致下调商品住房项目资本金比例的主要原因。在08年4季度地产新政的作用下，国内楼市出现了销售畅旺的暖春

　　行情，但投资的复苏步伐仍然缓慢：1-4月全国完成房地产开发投资7290亿元，同比仅增长4.9%，而去年同期是32.1%，土地购置面积、土地开发面积及房屋新开工面积则分别负增长28.6%、12.2%和15.6%;从单月数据看，投资、土地开发、新开工也是环比负增长。表明销量虽已连续数月回暖，但仍未能有效提振开发商对后市的信心，其买地扩张仍然谨慎，仍存在房地产投资衰退的隐忧，这是本次下调商品住房项目资本金比例的主要原因。

　　“央行121文”当中未被新政取代的其他内容仍然有效，买地仍需自有资金。“121号文件”当中未被新政取代的核心内容

　　包括：商业银行发放的房地产贷款，严禁跨地区使用;商业银行不得向房地产开发企业发放用于缴交土地出让金的贷款;对土地储备机构发放的贷款为抵押贷款，贷款额度不得超过所收购土地评估价值的70%，贷款期限最长不得超过2年;承建房地产建设项目的建筑施工企业只能将获得的流动资金贷款用于购买施工所必需的设备，严格防止建筑施工企业使用银行贷款垫资房地产开发项目。

　　下调商品住房项目资本金比例降低了企业从银行贷款的门槛，区域龙头更具优势、受益更多。自1996年起，国家对于各种经营性投资项目，开始试行资本金制度。对资本金未按照规定进度和数额到位的投资项目，投资管理部门不发给投资许可证，金融部门不予贷款。本次下调商品住房项目资本金比例至20%，大大降低了开发企业的贷款门槛。由于商品房开发实行项目法人制度，按央行121文规定，开发贷款按开发项目封闭运作，严禁跨地区使用，因此，在以银行贷款作为融资

　　渠道方面，区域龙头更具优势，本次下调商品住房项目资本金比例后，区域龙头受益更多。

　　研究表明，过去十年项目资本金比例并未严格执行。国信证券通过对1999年至2009年1-4月份房地产开发投资资金来源进行分析，发现“企业自有资金+国家预算内资金+FDI”与“房地产开发投资资金来源合计”的比值平均为18.5%，由于国内能够以IPO方式融资的企业毕竟是少数，房地产信托在国内也并未普及，因此“企业自有资金+国家预算内资金+FDI”是项目资本金的主要来源，这一比值表明，在过去十年的实际操作当中，项目资本金比例并未严格按照30-35%的规定执行。

　　房地产投资增长仍有赖于需求回暖，刺激房地产投资的核心仍在于刺激房地产消费。去年下半年以来房地产投资增速不断回落的主要原因是销售不畅导致开发商信心不足，随着今年销售回暖，开发商投资意欲逐渐有所提升，但投资恢复速度仍远远落后于成交量的回暖，国信证券认为主要原因是：一、库存消化压力仍然很大，可售量虽然回落明显，但绝对量仍然偏高;二、销量回暖仅经历了几个月，后市如何，开发商仍不敢太过乐观;三、销售回暖主要由宽松政策面驱动，政策能否稳定，也存在变数。国信证券认为，单单降低企业从银行贷款开发项目的门槛，并不能激发开发商借钱投资的欲望，对刺激房地产作用有限，毕竟激发企业投资的要素是对投资回报率的预期。若要促进房地产投资增长，仍有赖于刺激房地产消费的利好政策能够延续并稳定下来，并且适时推出进一步鼓励房地产消费的政策，将前一阶段出现的销量回暖态势保持住，以改善开发商的预期。

　　考虑到此前“中央研究开征物业税”将极大冲淡本次下调商品住房项目资本金的利好，维持房地产行业中短期(3-4月)“中性”的投资评级及行业6-12月“谨慎推荐”的投资评级。考虑此前“中央研究开征物业税”对人们心理预期的影响，国信证券认为房地产销售短期将受到压制，另外目前地产股09动态PE已超25倍，已基本反映了前期行业销售好转的实际，国信证券维持房地产行业3-4月“中性”的投资评级和6-12月“谨慎推荐”的评级，坚持“区域龙头具有更好的成长性”判断，维持云南城投(600239)、

　　中天城投(000540)、华发股份(600325)、苏宁环球(000718)等区域龙头“推荐”评级。

　　国信证券：维持造纸行业“谨慎推荐”的投资评级

　　国信证券1日发布造纸行业月报，维持造纸行业“谨慎推荐”的投资评级，具体分析如下：

　　6月份部分纸种再尝试提价

　　在5月中下旬铜版纸、涂布白纸板和双胶纸尝试性提价获得部分下游用户初步响应后，国内主流厂商将联手于6月份继续这一过程，相关提价计划已于上月底发给用户，提价幅度为200元/吨。纸业正在初步获得定价能力，佐证行业处于复苏过程，而提价的主要驱动因素包括：1)浆价上涨;2)各纸种去库存陆续完成;3)下游库存回补需求以及4)市场需求缓慢回升。

　　预计浆价在较低水平范围内波动

　　全球浆价上涨正在从亚洲到欧洲再到北美蔓延，上涨动力主要来自于：1)中国纸厂库存大规模回补;2)全球部分地区纸业需求缓慢回升以及3)4Q08以来全球商品浆和非商品浆大面积关闭和停产。全球木浆库存天数已经由最高时的50天快速下滑至4月份的35天而接近历史平均水平，但浆价的进一步上涨可能引发关闭和停产产能复产，同时低成本的南美地区仍在扩充产能，浆价在中长期可能受到抑制。

　　供需改善的纸种或可持续提升盈利能力

　　在关注浆价上涨形成纸价成本推动型上涨的同时，国信证券更强调供需关系预期改善的纸种，它包括

　　新闻纸、铜板纸和文化纸。国信证券预计这些纸种的盈利能力将提高。

　　维持行业“谨慎推荐”的投资评级

　　基于对纸种供需前景的判断，国信证券建议重点关注华泰股份(600308)和太阳纸业(002078)，并将太阳纸业的投资评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”。维持行业“谨慎推荐”的投资评级。维持劲嘉股份(002191)、华泰股份“推荐”的投资评级，晨鸣纸业(000488)、博汇纸业(600966)、银鸽投资(600069)、凯恩股份(002012)“谨慎推荐”的投资评级，岳阳纸业(600963)“未评级”的评级和景兴纸业(002067)“中性”的投资评级。

　　电力工程车原理国信证券：给予光伏行业“中性”、风电和核电行业“谨慎推荐”的评级

　　国信证券1日发布低碳经济月报表示，谨慎对待新能源产业振兴规划，给予光伏行业“中性”、风电和核电行业“谨慎推荐”的评级，具体分析如下：

　　谨慎对待规划，关键要看实质内容

　　国信证券对新能源振兴产业规划的出台持有谨慎态度，如果规划中仅仅出现形式上上调装机规模，而实质内容欠缺，国信证券认为其产生的作用非常有限。国信证券更关注合理的上网电价补贴类和并入电网类政策等实质性的利好。

　　行业动态与点评

　　国内个别企业已在向市场低价抛售多晶

　　硅，价格仅为50美元/公斤。国信证券认为尽管这是部分企业的行为，不过这将削弱多晶硅行业整体盈利水平。

　　本月内蒙和河北525万千瓦项目招标结果公布。中标企业数量有所增加;湘电股份(600416)市场地位的上升;机组售价快速下跌。中国与哈萨克斯坦合资企业—谢米兹拜伊铀正式运作。国信证券认为这是保障未来我国核电站用铀的重要举措，也印证了我国大力发展核电的决心。

　　主要数据跟踪

　　碳排放交易价格继续回升，若经济回暖好于预期，回升势头有望加快;国内个别多晶硅厂家报出50美元/kg的不理性价格;U3O8价格持续上涨，铀矿价格有可能再次走向一波

　　牛市。

　　给予光伏行业“中性”、风电和核电行业“谨慎推荐”的评级

　　从本月反馈数据来看，光伏行业需求仍然萎靡，行业整体的收入和盈利在2009Q1下滑明显;而国内市场仍期待政策的推动，短期难以看到启动，给予光伏行业“中性”评级，但需要关注政策推动的交易性机会。风电和核电产业市场需求保持旺盛，但风电产业内存在过度竞争的局面，因此给予风电和核电行业“谨慎推荐”评级。#p#副标题#e#

　　东方证券1日评级一览

　　东方证券：给予

　　中兴商业“买入”投资建议

　　东方证券6月1日发布投资报告，通过对中兴商业(000715.SZ)的调研，给予该股“买入”投资建议。

　　东方证券指出，中兴商业目前拥有1家大型百货店和5家超市(其中4家位于沈阳)，公司利润主要来源的百货店中兴商业大厦位于沈阳市最繁华的商业街——太原街，该大厦俯瞰辽宁省300万人口，辐射半径200公里，包括辽宁中部7个城市群。

　　中兴商业大厦除地理位置极佳外，还在辽沈消费者拥有重要的

　　品牌影响力。品牌战略上，公司提出“品牌至上”、“差异化经营”的竞争战略，重点引进国内国际著名品牌，靠突出强效品牌经营，以及独家经营、垄断畅销品种货源等著称。目前公司已经集聚了数十个国际一线、二线品牌，涉及服装、化妆品、饰品等商品。其中，众多知名品牌在沈阳只中兴一家经营，差异化经营策略为公司提供了高度的忠诚客户源，是公司成为沈阳市乃至辽宁省商业龙头的重要保障。

　　目前中兴商业百货大楼经营面积达为6.6万?O，公司未来业绩成长的亮点是公司大厦西侧在建的三期商场项目(目前在做三期土建)，该项目预计投资7亿元，经营面积5.9万?O，三期商场将与二期相连通，三期建好后将会增加600个车位，有效解决停车问题，预计三期将在3Q2010年开业，届时中兴将依靠强大的品牌影响力及招商能力，缩短三期的培育期，开业当年就能实现盈利，预计将会增加2010年净利润近2000万左右，该项目成熟后，将会贡献收入12亿左右，贡献净利润5000万~6000万左右，成为公司业绩可持续增长的重要来源。

　　东方证券称，困扰公司业绩最大的障碍是人工费用过高(1.6亿元/年)，三期建成后，将不再附加人工，有效缓解人员压力;另外公司08年装修费3000万一次性摊完及08年2.5亿元贷款引起的财务费用1500万，09年同期不会再出现，结合公司4、5月份销售明显出现好转，有效弥补一季度下滑，预计09年公司销售收入增长超过10%，净利润增幅超过30%以上。

　　除品牌价值之外，公司另一大亮点是自有物业重估价值高，据有较高的防御性。考虑三期在内，公司自有物业面积在24万?O，按照物业价格2万元/平方米计算，物业重估价值在48亿元之间，剔除负债之后的每股RNAV在15元左右。

　　东方证券预计09、10年公司将实现净利润8700万元和1.15亿元，分别同比增长37.2%和32.96%，实现EPS为0.31和0.41，P/E分别为32倍和24倍。考虑三期建成后，公司经营面积扩大近1倍，公司未来3年净利润复合增长率高达30%以上，东方证券对公司估值给予一定溢价，投资建议为“买入”。

　　东方证券：油价上调，维持中国石油和中国石化“增持”评级

　　东方证券6月1日发布投资报告，针对发改委决定决定自6月1日零时起将汽、

　　柴油价格每吨均提高400元，维持中国石油(601857.SH)和中国石化(600028.SH)“增持”评级。

　　发改委称，自今年3月25日国内汽、柴油价格上调以来，WTI原油期货价格由每桶53.98美元上涨到66.31美元，涨幅22.8%，国内成品油价格调整参考的国际市场原油价格由每桶45美元左右上涨至目前的57美元左右，涨幅26.7%。根据完善后的成品油价格形成机制，决定上调汽、柴油价格，并综合考虑相关因素，适当缩小了价格调整的幅度。

　　从调价时机看，此次调价应该在市场预期之中，事实上从5月9日国家石油价格管理试行办法出台以后，相关人士即不断预期国内

　　成品油价格将上调。

　　东方证券指出，从调价幅度看，由于近期国际原油价格上涨幅度较大，此次汽柴油价格的调整幅度相对而言较小(5月8日调价传闻中传汽、柴油分别上调520元/吨和500元/吨)，这可能与近期正值农业用油高峰有关。

　　从调价效果来看，进一步表明了国家理顺成品油价格并借此调控供需的决心，此次调价是否会对国际原油价格产生影响还需观察。

　　从对炼油行业的影响来看，由于此次调价幅度较小，因此对炼油行业利好可能较为有限。以目前57美元/桶(国家参考的一揽子国际原油价格，预计也最接近国内企业的原油进口成本)的原油进口成本衡量，预计国内炼厂可能也就处于盈亏平衡附近。后续是否继续调价完全取决于未来半个月-1个月的国际原油价格走势，东方证券判断，未来半个月国际原油价格如果不能有效地回落到60美元/桶以下，6月底7月初成品油价格再次上调的压力仍然存在，而以目前原油价格走势判断，短期快速回落到60美元/桶以下的概率较小，换言之，再次上调成品油价格的概率还是较大的。

　　从对两公司的影响来看，由于此次成品油调价的幅度较小，可能会使炼油收入占比较大的中国石化二季度业绩受到些许影响，东方证券将中国石化二季度的业绩预期由高于一季度下调至与一度持平或略低，但随着国内成品油价格的继续调整，在一个较长的时间段内中国石化业绩与原油价格成正相关;原油价格的上涨和成品油价格的上调对中国石油的利好程度更大。

　　东方证券维持中国石油和中国石化“增持”的投资评级，中国石油在原油价格反弹时业绩弹性更大，也是更好的配置品种，原油价格走势疲弱时，中国石化是更好的选择。

　　东方证券：给予通化东宝“增持”评级

　　东方证券6月1日发布投资报告，给予通化东宝(600867.SH)“增持”评级。

　　东方证券指出，公司国内市场的销售按预定计划进行，2009年的指标为4亿元(含税)，2008年为2.8亿元(含税)，预计上半年完成全年计划的41-45%，估计为42%左右。公司的销售主要在华北和东北地区，华北与东北的销售之和占公司胰岛素销售收入的50%左右。公司目前覆盖了1000多家县级医院。礼来很少覆盖县级医院，大概200多家左右。公司未开发的县级医院与大城市医院的总和为2000多家。公司的覆盖政策为以中型城市为主向两头扩散，即向大城市与低端市场延伸，公司的低端市场走在诺和诺德的前面，完成全覆盖后才会考虑进社区医院。产品价格：300IU的胰岛素东宝的零售价为59元，而外资的为70元。

　　目前海外市场的销售比较一般，到5月底为止，销售额不到1000万元。由于产能的原因，2008年放弃了一些订单。海外市场的招标在第三季度会比较密集，参与招标的主要厂家为印度的厂家、诺和诺德、礼来。公司认为靠代理进行销售其订单会不稳定，真正要打开海外市场要靠自己的队伍进行销售。但从东宝国际的态度来看公司全年的海外市场销售仍较有信心。从2008年报来看，公司2009年的胰岛素出口仍有可能翻倍的可能。2008年胰岛素出口达到了4455万元，而2008年报预计公司2009年的营业收入达到7.2亿元，7.2亿元除去塑钢门

　　窗的销售，以及国内市场胰岛素的销售同比增长40%计，海外胰岛素的销售将要达到8000万元以上。海外市场的销售价格为40-50万元人民币每公斤，但费用不到10%不到。

　　由于全球经济的低迷，海外胰岛素的销售增长受阻，外资胰岛素的销售增长指标都压到中国市场，因此国内胰岛素市场竞争空前激烈。

　　东方证券预计公司2009年实现销售收入7.2亿元，同比增长31%，实现归属于母公司股东的净利润9682万元，每股收益0.26元，2010年实现销售收入8.78亿元，同比增长22%，实现归属于母公司股东的净利润为1.48亿元，每股收益为0.40元，基于东方证券的盈利预测，以2009年5月26日的收盘价15.56元计，其2009年、2010年的动态市盈率分别为60倍、40倍，给予“增持”的投资评级。

　　方正证券1日评级一览

　　方正证券：国标委发布车用燃料甲醇标准，给生产甲醇的上市公司带来机会

　　方正证券6月1日发布投资报告，针对国标委发布车用燃料甲醇标准，认为此举给生产甲醇的上市公司带来机会。

　　据报道，我国首个车用燃料甲醇标准已获得批准，并将于2009年11月1日起实施。受全球性金融危机和国际油价暴跌影响，从去年9月份以来，国内甲醇价格持续下跌，主要下游应用领域市场萎缩，整个行业面临前所未有的困境，扩大需求无疑是化解

　　甲醇产业危机最好的办法。据悉，M85甲醇汽油国家标准也将于今年正式颁布。

　　方正证券指出，该标准的出台将全面推进和规范我国甲醇燃料使用，扩大甲醇市场需求，缓解当前我国甲醇生产企业面临的生产经营困境。

　　我国甲醇行业自2002年进入快速发展期，产量持续上涨。2007年甲醇产量1076.4万吨，同比增长41.21%，5年内甲醇产量平均增长23.76%。据《煤化工产业中长期发展规划》，到2010年、2015年和2020年，中国煤制甲醇年产量将分别达到1600万吨、3800万吨和6600万吨。快速增长的产能不可能指望甲醛、

　　醋酸等传统领域需求的增长，主要依靠替代能源来消化。而随着2008年下半年原油价格快速下跌，能源替代的紧迫性降低，甲醇价格也直线下降，给甲醇行业带来危机。

　　方正证券认为该标准的出台将对甲醇燃料产业化推广将建立起规范的标准体系，意味着甲醇燃料使用步伐在今年将全面加速，给生产甲醇的上市公司如远兴能源(000683.SZ)、云维股份(600725.SH)、泸天化(000912.SZ)、天茂集团(000627.SZ)、天科股份(600378.SH)、华鲁恒升(600426.SH)等带来机会。

　　方正证券：油价上调，调整中国石化为“增持”评级

　　方正证券6月1日发布投资报告，针对国家发展改革委发出通知决定自6月1日零时起将汽、柴油价格每吨均提高400元，调整中国石化(600028.SH)为“增持”评级，维持中国石油(601857.SH)“中性”评级。

　　方正证券指出，自今年3月25日国内汽、柴油价格上调以来，WTI原油期货价格由每桶53.98美元上涨到66.31美元，国内成品油价格调整参考的国际市场原油价格由每桶45美元左右上涨至目前的57美元左右。根据完善后的成品油价格形成机制，汽、柴油价格上调幅度应该在600元/吨，本次成品油价格上调幅度低于预期。

　　原油价格在60美元/桶上下是中国石化、中国石油的最佳盈利空间。但考虑到目前国内成品油价格形成机制并未完全执行，炼油业务收益受到压制，方正证券认为炼油业务有可能成为国家“保增长”的牺牲品，大幅下调中国石化2009-2010年盈利预测，调整中国石化为“增持”评级，维持中国石油“中性”评级。

　　虽然方正证券坚持近期原油价格走高没有基本面支持的判断，但仍然提示投资者关注原油价格上涨带来的阶段性投资机会，重点关注煤炭、天然气替代原油的

　　化工产品提供商，相关上市公司有远兴能源(000683.SZ)(甲醇)、丹化科技(600844.SH)(乙二醇)。

　　方正证券：南方航空非公开发行A股获证监会通过，维持“增持”评级

　　方正证券6月1日发布投资报告，针对南方航空(600029.SH)非公开发行A股获证监会通过，维持该股“增持”评级。

　　南方航空本次非公开发行A股拟募集资金总额为22.78亿元，募得的资金将全部用于偿还银行贷款。2009年3月31日南方航空的资产负债率为88.39%，发行后，南航的资产负债率降低2.32个百分点至86.07%，节约财务费用1.27个亿。从每股净资产角度看，南航获得注资后每股净资产从1.11元，提升至1.31元(以2009年3月31日为比较基准日)。

　　根据公司公布的非公开发行方案，除A股外，还有H股72115万股，发行价为等同于人民币1元/股，两者共募集资金30亿，A股与H股分次发行。若包含H股募集资金，则南航资产负债率降至85.36%，每股净资产升至1.28元。

　　从目前航空市场的恢复情况来看，国内航线回暖非常明显。甲型H1N1流感和全球经济危机对国际航线的影响较大，而南航国际业务占比相对较低。另外，今年的航空煤油价格较去年大幅降低，根据目前零售价4390元/吨测算，南航2009年国内航油支出将减少81.6亿元，EPS增加1元左右。同时再考虑2008年的低基数效应，方正证券维持公司“增持”评级。

　　方正证券：维持农业“中性”评级

　　方正证券6月1日发布投资报告，维持农业“中性”评级。

　　由于原料持续涨价，国内

　　食用油生产企业已着手新一轮涨价行动，上调幅度近10%。受国内大豆收购政策影响，前期国产大豆油脂企业处于停产状态。因此，方正证券认为国内食用油生产企业开始新一轮涨价可能性很大，涨价为粮油企业带来利润的同时，食用油涨价有望带动多数农产品提价。

　　2009年1季度全国生猪存栏量为4.49亿头，同比增长8.5%;能繁母猪存栏4942万头，母猪存栏占比10.6%，处于历史较高水平。加上“猪流感”和消费淡季等影响，养

　　猪进入亏损边缘，国家发布公告将适时启动生猪收储措施。棉花价格上涨达到13000万/吨价格，为减纺织企业压力，国家预计抛售150万吨储备棉。可看出，我国农产品价格下跌有政府托底，价格上涨主要看需求量。

　　截至3月底农发行发放贷款289.8亿元扶持林业产业化龙头企业发展;5月15日发布对出口农产品和纺织服装产品减免出入境检验检疫费;5月18日轻工业调整和振兴规划细则发布，其重点之一是食品安全和提高食品工业进入门槛;5月20日农业部发布蔬菜、茶、梨3个种植业产品重点区域发展规划。

　　3月月报提到农业板块投资机会还要等待转机，当前农产品价格先行指标已出现上涨苗头，机会似乎已出现。但方正证券预计国家农产品收储和抛售政策对农产品大幅上扬存在压力，有一个消化过程，因此维持行业“中性”投资评级。

　　方正证券：维持对银行业整体短期“中性”评级

　　方正证券6月1日发布投资报告，维持对银行业整体短期“中性”评级。

　　截至2009年4月末，M2同比增长25.95%，增幅比上月末高0.47个百分点;M1同比增长17.48%，比上月末高0.47个百分点。M1和M2增速已经触顶开始稳定，我们判断从5月份开始货币供应量增速将出现回调。

　　4月份新增贷款为5918亿，较3月份的1.89万亿新增贷款出现较大幅度的下滑，人民币新增贷款环比增速已经明显回落。尽管央行表示在货币政策的方向性上保持不变，但是二季度贷款增速和投放的力度势必面临调整。从4月份和5月份的银行信贷投放情况看，已开始出现“明松暗紧”的趋势。虽然经济复苏的迹象仍有待考验，但银行信贷正由"过度投放"向"适度投放"转变。

　　作为反映银行流动性以及潜在放贷能力的指标，金融机构截至3月末的超额存款准备金率较年初出现了很大的下降，尤其是股份制商业银行下降幅度更大。截至3月末，股份制商业银行的超额准备金率为0.49%，较2008年底的5.73%大幅下降。股份制银行超额准备金率已无下降空间，从这点上看，银行未来信贷规模也面临资金来源的制约。

　　目前中央项目的资金已经基本到位，但是地方项目的资金到位率仅为45%，未来银行将进一步挖掘地方建设贷款项目，同时积极向中小企业的贷款方向拓展，以期待寻求新的利润增长空间。但是在竞争压力减轻后，贷款风险再一次成为关注的焦点。政府类项目贷款的还款来源为地方财政收入，但还款压力较大，从1季度情况看，地方财政收入的增幅速度显然低于信贷规模增长。尽管目前经济有回暖的态势，但是产能过剩等基本问题仍未解决，企业效益和产能的恢复仍然不容乐观。因此在贷款需求方面，除了以4万亿为背景的贷款项目之外，贷款需求将会减少，银行仍然面临“量”上的压力。方正证券依然维持对银行业整体短期“中性”评级。

　　国元证券1日评级一览

　　国元证券：维持钢铁行业“谨慎推荐”评级

　　国元证券6月1日发布投资报告，针对5月钢铁PMI数据，维持钢铁行业“谨慎推荐”评级。

　　2009年5月，CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为53.1%，比上月回落0.4个百分点。数据显示，5月中国制造业PMI指数基本保持平稳。同上月相比，在PMI指数体系中，各分项指数虽然有升有降，但升降幅度不大。其中，新出口订单指数、产成品库存指数和购进价格指数上升，升幅在1个和1.8个百分点之间;其余各指数均为略有回落，回落幅度多在0.5个百分点以内。

　　钢铁行业新订单指数、生产指数跃升到60%以上，PMI综合指数达到56.5%，比上月上升6.2个百分点。

　　PMI显示，当前石油

　　加工及炼焦业和钢铁业等部分基础性行业呈加快回升迹象。基础性行业加快回升，预示着当前宏观经济继续回暖。国元证券认为，钢铁行业6月将惯性延续回暖走势，但阶段调整也将随即展开，行业维持“谨慎推荐”评级。

　　国元证券：维持对新能源行业“推荐”评级

　　国元证券6月1日发布投资报告，针对上海市经济信息化委印发《上海推进新能源高新技术产业化行动方案(2009-2012年)》，维持对新能源行业“推荐”评级。

　　5月31日，上海市经济信息化委印发的《上海推进新能源高新技术产业化行动方案(2009-2012年)》明确指出，上海将先行聚焦启动核电、风电、IGCC、新能源汽车、

　　太阳能等高新技术产业化发展重点，推动新能源产业成为支撑上海新一轮发展的重要“绿色”引擎。

　　在《行动方案》中提出，上海新能源汽车产业的发展将以油电混合动力汽车和高性能纯电动汽车为主攻方向，以电池、电机、电控等关键零部件为突破口，同步支持燃料电池汽车降低成本、提高性能。根据《行动方案》，到2012年，混合动力汽车弱混、中混、强混全系列实现产业化，充电式混合动力轿车、纯电动轿车批量上市;纯电动商用车形成公交客车、中型客车、环卫车、工程车等产品细分序列。到2012年，新能源汽车产业初具规模，产业规模达到900亿元，汽车零部件产值达到100亿元，整车产值达到200亿元左右。

　　《行动方案》还在政策扶持等方面作了明确规定：要求政府逐年提高采购比例，争取2012年政府和公共机构新能源汽车新购比例占30%以上，新能源公交客车新购比例占30%以上;鼓励和支持出租、电力、环卫、邮政等公共服务行业应用新能源汽车，争取2012年形成3000辆左右新能源汽车的应用规模。

　　《行动方案》中透露，将鼓励全社会积极投资太阳能发电项目，推动崇明生态岛建设以及“平改坡”等方面的太阳能发点应用，特别是对到上海投资设厂的企业在其建筑物上建设太阳能发电项目给予补贴。

　　国元证券维持对新能源行业“推荐”的投资评级。

　　国元证券：给予宁波富达(600724)“强烈推荐”评级

　　国元证券6月1日发布投资报告，通过对宁波富达(600724.SH)的调研，给予该股“强烈推荐”评级。

　　一直以来国元证券都强烈看好具有城投背景的公司。我国城市化率达到了45%，从目前总体形势来看，我国城市化进程仍处在快速发展的阶段，这将带来更多的商品房及公共设施的需求，而城投类公司具有特殊的背景，因此在当前形势下具有比较优势。

　　2009年4月，大股东宁波城投适时进行资产重组，将其质量优良的商业地产及住宅开发地产业务置入本公司，明确上市公司以“商业地产、住宅开发”为主业、兼营家用

　　电器、水泥生产的业务格局，做大做强上市公司。增发后，宁波城投对公司拥有绝对控制权，占总股本76.95%。

　　此次定向增发获得大股东优质商业地产-天一广场，及住宅地产青林湾项目及慈城新区湖东地块项目。置出项目为盈利能力较弱的自来水净水公司及宁波枫林绿色能源开发有限公司。大股东承诺对宁波富达拥有权益的股份自股权登记完成之日起36个月内不转让，同时承诺通过证券交易所交易出售的价格不低于15.00元/股。

　　天一广场是宁波商业地产中的龙头。账面价值为14.78亿元，未来经营毛利率高。目前总建筑面积为208018.66平方米，可供出租面积仅为167665.81平方米，未来各项改扩建物业竣工投入将成为公司未来新的利润增长点。同时若该部分资产进行银行抵押，将会获得30到40亿元的周转资金，利于公司对后续项目的开发建设，以及在土地市场上

　　大显身手，壮大公司房地产开发规模等。

　　国元证券指出，根据公司注入项目的开竣工计划，公司住宅地产项目在2010年及其以后开始逐渐进入业绩释放期，未来业绩增长潜力大。

　　根据对公司项目的盈利预测，公司在2009年至2011年营业收入分别为20.86亿元、40.87亿元及52.36亿元，归属母公司净利润分别为2.18亿元、7.80亿元和11.29亿元，每股收益分别为0.15元、0.54元及0.78元。

　　国元证券分别对公司住宅地产及投资性房地产项目进行重估，得出公司总的重估净资产合计为135.78亿元，折合得出公司每股RNAV为9.39元。对比主要城投类公司的市盈率，主要公司2010年大都在20倍附近，因此给予公司2010年20倍的市盈率，对应的价值为10.8元，综合RNAV估值及相对比较估值，国元证券认为合理价值在9.39元至10.8元之间，目前股价7.26元折价较多，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　国元证券：给予双鹭药业(002038)“推荐”评级

　　国元证券6月1日发布投资报告，给予双鹭药业(002038.SZ)“推荐”评级。

　　国元证券指出，公司一季度实现收入增速与净利润增速分别20.16%和35.4%，经营现金流增加7.67%，每股收益0.19元，实在算不上理想，呈现收入与利润增速逐季降低，基本与行业趋势表现相同，由于行业的基本面仍旧良好，国元证券预计在经历前两个季度的周期性低谷后，伴随翘尾因素减弱，行业有望在三季度增速逐渐回暖。

　　公司生物药增长平稳，贝科能依旧高速增长，来自终端的数据显示，08年贝科能增长57%，还主要是二三线偏远城市销量大，北京三级医院只覆盖了约30%，由于是独家产品，公司对是否进入基本医保目录持观望态度，除非价格上有利，考虑到空白市场与贝科能适应症范围较宽，预计09年仍能保持30-40%的高增长;09年北京市恢复停止了两年的药品招标，公司近几年陆续上市的新药将获得北京医院市场开拓的重大的机遇。

　　在肿瘤与肝病领域形成了几个产品的优势与比较完善的产品群，底价代理模式主要针对独家产品，总经销模式则反映跟随市场的策略的运用，目前，独家产品贝科能呈现

　　经销商争先恐后争取底价代理现象，公司将附加其他非独家产品代理作为底价代理的条件，这样有利带动了其他产品销售。

　　08年通过收购瑞康医药25%股权获得治疗男性不育的一类新药，09年3月投资成立迈迪生物科技公司，介入肿瘤诊断与生物治疗产品领域，将产业链向前延伸，参股北京最大的民营商业普仁鸿医药销售公司，拓展了公司现有的部分产品在北京与天津的市场空间。

　　公司业绩一般呈现一季度是淡季，三季度是业绩旺季，一季度业绩不理想兼有行业因素与经营季节性双重因素，不能作为全年参考标准，国元证券预计09、10、11年EPS分别为1.23，1.58，2.05，给予“推荐”评级。#p#副标题#e#

　　安信证券1日评级一览

　　安信证券：提高双良股份评级至“买入-A”12个月合理价16.2元

　　安信证券1日发布投资报告，提高双良股份(600481.sh)投资评级至“买入-A”，12个月合理股价是16.2元，具体分析如下：

　　绿色机械实现节能、节水：2009年5月全国财政支持新能源和节能环保等产业发展工作会议，国务院副总理李克强指出新能源和节能环保产业发展潜力很大，财政部十项重点工作支持新能源发展和节能减排的第四条指出推进大型公共建筑和既有居住建筑节能改造，鼓励合同能源管理发展。依靠20多年的技术积累，目前公司已经在钢铁冶炼、石油开采、石油炼化、

　　氮肥、聚酯、氯碱、印染等行业成功实施溴冷机余热利用项目，工业用户在双良的工业余热利用项目上的投资回收期均不超过3年，最短的为半年;公司空冷器产业已经具备单排管、双排管批量生产能力，其中单排管可年产870万平方米，双排管可年产360万平方米，合计年产1230万平方米，相当于具备4套2×600MW电站直接空冷管束的产能，折合产值约12亿元;公司溴冷机、空冷器等机械业务的核心技术原理都是换热技术，公司通过和瑞士卡来瑞福公司的合作在诸多方面已经领先于国内同行，其中主要客户有巴斯夫、壳牌、林德、法液空、曼透平、中石油等。

　　绿色化工实现建筑节能：在我国建筑能耗约占全国总能耗的30%，故而建筑节能能否顺利推行将事关我国节能事业的成败。从《节约能源法》到《民用建筑节能条例》，我国正逐步加强建筑节能推行力度，“十一五”期间，新建建筑严格执行节能50%的设计标准，少数大城市率先实施节能65%的标准，开展既有节能改造，大城市完成改造面积25%，中等城市15%，小城市10%，住建部即将出台的《建筑节能专项规划》将大大拉动苯板的需求。

　　建议买入：安信证券预测公司2009、2010、2011年的EPS分别为0.63元、0.80元、0.93元，依据2010年机械业务22倍估值，化工业务18倍估值，安信证券认为公司12个月合理股价是16.2元，提高投资评级至“买入-A”。宏观经济尤其是房地产难以复苏，国家建筑节能相关支持政策的力度不够，公司溴冷机、空冷器等机械业务的订单情况都将影响到安信证券的盈利预测。

　　安信证券：维持中国石化、中国石油“增持-A”评级

　　国家发展改革委发出通知，决定自6月1日零时起将汽、柴油价格每吨均提高400元，相当于

　　汽油价格上涨0.29元/升，柴油价格上涨0.34元/升。

　　安信证券1日发布点评报告表示，维持中国石化(600028.sh)、中国石油(601857.sh)“增持-A”评级，具体如下：

　　调价幅度略低于预期：自今年3月25日国内汽、柴油价格上调以来，WTI原油期货价格由每桶约54美元上涨到约66美元，国内成品油价格调整参考的国际市场原油连续20日均价由每桶45美元上涨至目前的57美元左右。

　　根据完善后的成品油价格形成机制，原油价格上涨12美元/桶的情况下，安信证券的测算结果表明成品油价格应当上调430-450元/吨，本次调价幅度略低于预期。

　　调价时间符合市场预期：5月8日，国家发展改革委发布了《石油价格管理办法(试行)》，明确了当国际市场原油连续22个工作日

　　移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内汽、柴油价格，本次调价时间距离该办法发布日为23天，调价时间符合市场预期。

　　5月国内主要炼油厂开工率约82%左右，成品油实际供给充足，由于流通环节对成品油价格上调的预期强烈，在批发与经销环节有一定的屯货待涨行为，预计本次调价后，成品油销售市场将重归正常秩序。

　　投资建议与评级：本次成品油调价与市场对原油及成品油定价机制的理解相一致，调价周期符合预期，调价幅度略低于预期，维持中国石化(600028.sh)、中国石油(601857.sh)“增持-A”评级。

　　安信证券：维持房地产业“领先大市-A”投资评级

　　针对房地产业降低资本金比例的新政策，安信证券1日发布投资报告表示，维持房地产业“领先大市-A”投资评级。

　　国务院总理4月29日主持召开国务院常务会议，讨论并原则通过《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，其中，“十二五”我国卡车专用化率将70%。为应对国际金融危机，调动社会和企业的投资积极性，扩大投资需求，调整和优化投资结构，决定对现行固定资产投资项目资本金比例进行调整。

　　会议决定，降低城市轨道交通、煤炭、机场、港口、沿海及内河航运、铁路、公路、商品住房、邮政、信息产业、

　　钾肥等项目资本金比例，同时适当提高属于“两高一资”的电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷项目以及电解铝、玉米深加工项目的资本金比例。会议要求，金融机构要认真评估项目，在提供信贷支持和服务的同时，切实防范金融风险。

　　另外，5月27日，国务院公布了固定资产投资项目资本金比例进行调整的细则，其中，保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例调降为20%，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30%。

　　安信证券点评如下：

　　1.政策推出的背景

　　1.1在2008年末中央经济工作会议上，国家再次明确房地产为支柱性产业。房地产带动上下游产业链长，在外需吃紧、复苏不确定的情况下，支持房地产行业是复苏经济的必然选择。

　　1.2政府搞活房地产的刺激政策的第一大步已经取得显著成效。政府首先在08年末重拳推出刺激房地产消费的政策，目前全国市场明显复苏，成交量大幅高于08年同期，目前部分城市的周成交量持续处于近几年的历史高位。

　　1.3然而房地产投资依然低迷，促使政府刺激地产的政策快速进入第二阶段：即给以房地产开发商直接的资金支持，以促进房地产投资。因为前4个月房地产投资很低，下面如果仍依靠销售回暖作为主力带动投资，提升速度自然会比较缓慢。因此，政府此次推出降低开发商资本金的政策意图非常明显，就是鼓励和刺激开发商投资。

　　2.政策推出的意义

　　2.1安信证券认为，该政策对普通商品房开发商影响最为显著。

　　2.2提高杠杆率将是开发商提升ROE的又一途径，同时也要求开发商加快资产周转安信证券知道ROE=利润率×总资产周转率×杠杆倍数。

　　提高杠杆倍数可以显著提高开发商的ROE水平。按照普通商品房资本金比例从35%降至20%，理论上开发商的杠杆倍数提高23%，静态看也就使ROE提高23%。

　　当然，加快资产周转也是相伴而生的必然选择。高杠杆会侵蚀部分利润，安信证券认为明智的开发商在提高杠杆的同时一定是要加快周转以弥补。同时，促进投资也会增加中期的供给压力，这也要求普通商品房开发商以加快周转为首任。

　　从这个角度出发，在房地产板块投资策略上，土地储备适中、高周转的公司是安信证券的首选，比如万科A、保利地产、金地集团、荣盛发展、滨江集团、万通地产、

　　苏宁环球等。而安信证券放弃土地多但周转慢的普通商品房开发商。

　　投资建议：

　　维持行业“领先大市-A”的投资评级。万科A投资评级为“买入-A”。

　　国泰君安1日评级一览

　　国泰君安：建议“增持”中国石油目标价17元

　　国泰君安1日发布国家上调成品油定价点评报告，建议“增持”中国石油(601857.sh)、目标价17元。

　　发改委网站报道：“近日，国家发展改革委发出通知，决定自6月1日零时起将汽、柴油价格每吨均提高400元。自今年3月25日国内汽、柴油价格上调以来，WTI原油期货价格由每桶53.98美元上涨到66.31美元，国内成品油价格调整参考的国际市场原油价格由每桶45美元左右上涨至目前的57美元左右。根据完善后的成品油价格形成机制，决定上调汽、柴油价格，并综合考虑相关因素，适当缩小了价格调整的幅度。

　　通知要求，中石油、中石化两大公司要努力做好成品油生产和调运的衔接，确保市场供应。各级价格主管部门要加强价格监督检查，严厉打击各种价格违法行为，切实

　　维护成品油市场的稳定。”

　　国泰君安点评如下：

　　国家仍然在执行成品油定价新机制，市场化的方向没有改变，只是在执行时打了很大的折扣。调整的基础价格45美元和57美元与国泰君安测算的数值基本接近，但变动幅度达到26.67%，远远超过《石油价格管理办法》所提及的4%的标准。按照4%的标准来看，如果原油价格保持目前的65美元之上的水平，国内成品油价格马上又面临上调的压力。但国泰君安不相信成品

　　油价格会

　　马上再次上调。因此，4%的标准名存实亡。

　　本次调价的幅度也小于预期，但中石化炼油业务尚可维持。因此，国泰君安维持3月25日的观点，即中国石油是此次成品油价格上调的最大受益者，中国石化长期来看受益，短期则有所受损。

　　如果把400元的涨幅理解为最高零售价格上涨，对应的汽油、柴油价格涨幅为6.98%、8.02%。初步测算下来，中国石油2009年EPS增加0.11元。中国石化的炼油毛利已经见顶，因此，2009年预测EPS略有下调到0.58元。

　　国泰君安建议“增持”中国石油、目标价17元。同时推荐受益于油价上涨的海油工程和中海油服。

　　海通证券1日评级一览

　　海通证券：油价上调，维持中石油、中石化“增持”评级

　　海通证券6月1日发布投资报告，针对5月原油价格涨幅近30%，国内成品油价格上调400元/吨，维持中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)“增持”评级。

　　受美元贬值和一些国家利好经济数据的支持，国际油价5月29日连续第五个交易日上涨，当日油价上涨了1.23美元，收于每桶66.31美元。至此，今年5月份国际油价涨幅接近30%，为1999年3月以来的最大单月涨幅。另外，国家发改委决定自6月1日起，上调国内成品油价格，汽柴油的最高零售价格均上调400元/吨。

　　海通证券指出，美元贬值是导致油价上涨的主要原因。5月29日美元对欧元比率跌至1.41：1的今年最低水平，这直接导致包括原油在内的以美元计价的商品期货价格普遍上涨。此外，美国、印度和日本当天公布的一系列经济数据均好于市场预期，这使得投资者进一步认为全球经济的最差时期已经过去，并寄希望于原油需求将在下半年随着经济复苏出现增长。

　　海通证券预计2009年原油均价在50-60美元/桶，并将呈现季度环比提升的走势。虽然原油价格在经过连续上涨后，可能出现一定的回调，但在经济复苏迹象越来越明显，以及飓风、冬季取暖用油等因素的影响下，国际原油将呈现逐季走高的走势。另外海通对中长期油价仍持乐观态度，预计2012年左右国际原油年均价有望回升至80-90美元/桶。

　　国家发改委决定自2009年6月1日起，上调国内成品油最高零售价格，汽柴油均上调400元/吨。在《石油价格管理办法》出台后，海通证券曾分析到，截止5月6日，国内成品油价格就已满足再次上调成品油价格的条件，而国内一直未予调价，主要是考虑到社会承受能力等因素。虽然此次调价的时间有点晚，但仍值得肯定。说明《石油价格管理办法》得以贯彻落实，更重要的是，对于国内炼油企业6月份的经营有很好的促进作用。因为如果国内成品油价格一直不予调整，那么国内炼油企业在6月份可能会再次面临亏损，此次调价将有效缓解炼厂的成本压力，有助于炼油企业保持稳定的盈利。

　　油价上涨受益的上市公司。(1)油气生产企业，如中国石油、中国石化。作为国内最大的油气生产企业，中国石油每万股的原油产量为47.57桶，高于中石化的34.23桶。根据测算，原油价格每上涨1美元/桶，中石油和中石化的EPS分别提升0.018元和0.013元。海通证券仍维持两家公司的“增持”评级。(2)煤化工。油价的上涨，使得替代石油产业链的煤化工产品的成本优势得以显现，值得关注的上市公司包括丹化科技(600844.SH)、远兴能源(000683.SZ)、天茂集团(000627.SZ)、威远生化(600803.SH)等。

　　海通证券：给予国电电力“中性”评级

　　海通证券6月1日发布投资报告，针对国电电力(600795.SH)公布新增装机66万千瓦燃煤机组公告，给予该股“中性”评级。

　　国电电力公司持有大同公司60%股权，为第一大股东。大同公司负责建设的大同三期工程为2台66万千瓦燃煤直接空冷机组，9号机组为该项目的第一台机组，在5月27日9号机组通过试运行投产生产。

　　公司2009年计划投产首台瀑布沟55万千瓦水电机组、大同3期2台66万千瓦机组，计划完成发电量609.9亿千瓦时，同比约增长6.6%。截止2008年底，国电集团装机容量达7023万千瓦，上市公司为1361万千瓦，新投产66万千瓦火电机组属于市场预期之中，使得上市公司装机容量上升到1427万千瓦。总体而言，装机增速在电力板块内仍属较高水平，2009年计划中的装机增速为13.74%。国电电力

　　电源结构较好，约13%的水电装机有利于防御业绩对燃料成本的波动性，同时40%以上为坑口电厂，具有一定成本优势，但也使得公司的业绩稳定性较一般火电企业高。

　　考虑到目前煤价难以继续下行，反而有微幅上升的态势，海通证券预计公司2009年到2010年的eps为0.23元和0.31元，对应2009年为28倍市盈率，在国电集团实质注入资产前，给予“中性”评级。

　　海通证券：上调航运行业的评级到“增持”

　　海通证券6月1日发布投资报告，针对BDI轻松站上3500点，上调航运行业的评级到“增持”。

　　5月29日，BDI指数一举跃过3000点，轻松到达3494点。海通证券认为：(1)铁矿石谈判，中国拒绝接受日韩的降价幅度，仍然坚持“以量换价”原则。目前，谈判已经到了最后关头，日韩谈定后仅剩中国孤军作战，6月底之前应见分晓。中国的进口铁矿石价格至少下降33%，上半年铁矿石进口创新高，海通证券继续看好下半年的铁矿石进口量。(2)航运指数从663点反弹至今，航运股并未有太强烈的反应，上涨幅度落后大盘。市场对反弹高度始终表示怀疑。而BDI目前如此强劲的上涨，将令市场不得不重新审视航运板块的投资价值。(3)预计中国远洋半年报仍然亏损，但公司FFA按照BDI200点计提拨备，如BD保持在3500点以上，公司三季度很有可能冲回FFA计提的损失，从而在三季度实现盈利。

　　海通证券上调航运行业的评级到“增持”，建议买入中国远洋(601919.SH)、中远航运(600428.SH)。

　　兴业证券1日评级一览

　　兴业证券：给予康恩贝长期“推荐”评级

　　兴业证券1日发布投资报告，给予康恩贝(600572.sh)长期“推荐”的投资评级，具体分析如下：

　　1、保健品业务未来维持稳定增长。主要产品有元邦系列、贝贝儿童系列以及

　　蜂产品。其中元邦系列占比最大，去年销售收入9000多万元，同比增长60%左右。该产品公司的目前定位是在江浙地区运作，目前包括平面广告、电视广告等的营销手段都是针对江浙地区的。由于公司目前的定位仅限于江浙地区，广告投入也相应较为谨慎，目前来看市场容量可能较为有限，估计为3-3.5亿元左右，收入增速可能将逐渐放缓，兴业证券预计今年的收入增长将在30%左右。介于保健品公司是以残疾人职工为主的福利企业，可以享受最高每年每人3.5万元的退税，因此今年预计将为公司带来1000万元左右的增值税返还所产生的营业外收入。

　　2、植物药业务实现恢复性增长。主要包括

　　油菜花花粉为主要成分的前列康普乐安片、天保宁(银杏叶片)以及天宝康(葛根素注射液)。目前通过植物药事业部进行销售，旗下拥有营销人员500人左右。其中对业绩贡献最大的是前列康普乐安片、去年三季度由于公司进行渠道清理，前列康普乐安片减少发货430余万瓶，营业收入相应减少3400万元。今年渠道清理已经基本完毕，并在最近完成了供货价5%的提升，目前作为双跨品种，医院的销售占比是15%左右，从单品种来看市场占有率在60%-70%左右。该产品进入基本药物目录预期明确，虽然可能有降价风险，但是有强烈的市场扩容预期，渠道清理完毕的情况下兴业证券预计今年收入将在2.5亿元以上。由于公司还拥有非那雄胺，因此未来可能在前列腺药物市场拓展上产生一定的协同作用。天保宁和天宝康兴业证券预计今年收入将维持比较平稳而缓慢的同比增长。

　　3、化学药业务短期较难实现大幅增长。由于公司的优势集中于保健品和植物药业务，因此兴业证券暂时对于公司的化学药业务持比较保守的看法。化学药业务主要在金华康恩贝公司进行，主要的品种包括阿乐欣(阿洛西林钠)和奥美拉唑肠溶胶囊。兴业证券认为公司在化学药业务上目前还不能借助强势业务保健品和植物药的渠道，因此业务有较大的起色可能尚需时日。奥美拉唑肠溶胶囊由于注射液产品的加入将形成系列，未来更加值得期待，但是总体而言由于公司在化学药上营销处于相对弱势，也没有强势的强势的品种，这些情况在短期内都较难改变，因此兴业证券预计公司化学药业务的收入短期内较难实现大幅增长。

　　4、兴业证券预计公司09-11年的EPS分别为0.36元、0.47元和0.60元，结合目前7.57元的股价，09-11年的PE分别为21倍、16倍和13倍，估值相对较低，给予长期“推荐”的投资评级。

　　兴业证券：下调新华都评级至“中性”

　　针对4月净利同比大幅下滑的情况，兴业证券1日发布投资报告，下调新华都(002264.sz)评级至“中性”。

　　5月25日公司公告09年4月实现营业总收入20，047.万元，同比增长21.73%，毛利率17.95%，同比下降2.72个百分点。归属于上市公司股东权益的净利润343.49万元，同比下降48.97%，其中非经常性损益226.98万元，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东权益的净利润116.51万元，同比下降82.69%。

　　兴业证券表示，公司利润大幅下滑的主要原因在于：(1)受金融危机影响，顾客消费意愿受到抑制，福建市场各大超市争相大幅让利导致公司销售毛利率明显下滑;(2)2008年公司扩张较快新开了14家门店，其中有两家百货店且基本上都集中在了2008年底。因此新开门店尤其是百货店费用致使公司09年费用水平迅速上升。

　　兴业证券认为目前CPI难以短期内快速回升，新华都所在的福建市场超市行业竞争激烈，在毛利下滑与费用率快速上升的多重因素作用下，新华都09年业绩下滑将超出兴业证券此前的预计。兴业证券下调对新华都的盈利预测，预计09-11年的eps为0.60元、0.72元、0.84元，下调新华都评级至“中性”。

　　兴业证券：维持对房地产行业的“推荐”评级

　　兴业证券1日发布行业分析报告表示，资本金比例下调继续松绑房地产行业资金链，维持对房地产行业的“推荐”评级。

　　国务院5月27日公布了固定资产投资项目资本金比例的调整结果，保障性住房和普通商品住房项目投资的最低资本金比例从35%调低至20%，非普通商品房房从35%下调至30%。

　　兴业证券点评如下：

　　本次国务院下调房地产项目投资资本金比例是13年来首次，且在1个月内就公布具体的下浮比例显示了政府对地产投资的鼓励态度。尤其对于保障性住房和普通商品房项目，投资主体的资本金投入比下浮前减少近43%，这对于保障性住房建设和部分资金压力较大的开发商有较为明显的帮助。虽然地产行业资金链有所好转，但仍有部分开发商负债率在70%乃至80%以上，因此资金金比例下调会对商品房开发项目起到推动作用，不过商品房开发投资的回升仍依赖于成交量的维持，而非资本金比例的下调。

　　从操作层面看，仍有部分模糊的空间。由于目前普通商品房和非普通商品房的界定主要有单套面积、价格等指标，在商品房开发过程中，可能存在单个项目中既有普通商品房，又有非普通商品房的情况，并且在项目建设初期，开发商也很难准确预测未来的销售价格。因此，不排除更多的商品房项目可以越过30%的项目资本金下限的门槛，从而进一步松绑整个地产行业。

　　兴业证券维持对房地产行业的“推荐”评级。

　　兴业证券：维持电力行业“中性”评级

　　兴业证券1日发布2009年1-4月电力行业数据及动态点评报告，维持行业“中性”评级，具体如下：

　　4月单月用电增速出现反复。继前2个月用电需求同比下降5.22%，3月用电同比降幅缩窄为2.01%，但到4月该降幅又扩大至3.63%。结合企业的实际生产情况来看，谨慎经营将使得未来用电需求波动周期缩窄。总体来看，用电需求缓慢恢复仍是大趋势。

　　前4月水电机组累计利用小时同比增幅缩小。前4月全国、火电、水电机组累计利用小时分别同比下降202小时、下降238小时、上升18小时。水电利用小时增幅缩小主要是因为4月来水略逊有关，不过其全年发电情况仍需要观察进入6月丰水期后的变化，这将对全年火电机组的下降幅度也产生重要影响。

　　高能耗地区用电需求总体仍较为疲软。内蒙古、山西、宁夏延续了用电需求大幅下滑的势头，4月单月的用电增速分别为-17.45%、-15.42%和-14.22%。而全国大部分地区4月用电需求增速也出现下降，只有福建、河南、四川等地单月用电增速环比有所好转。

　　临近用电高峰，煤炭生产企业更为强势。根据近期走访安徽地区煤电企业的经营情况来看，限产

　　报价的措施在前期用煤淡季确实起到了效果，因此在当前临近用煤用电高峰时，煤炭生产企业的谈判地位更为有利。而且从近期秦皇岛的电煤库存情况来看，中间商囤积居奇的行为又有出现，不过从总体电煤供需环境来看，再次出现08年价格飙升可能不大。

　　行业评级：“中性”。可重点关注电网公司。由于电煤价格近期下调可能变小，火电企业盈利进一步回升空间不大，维持中性评级。因此，在经济缓慢复苏的大背景下，可适当关注盈利对用电量较为敏感的电网类公司，如文山电力。

　　港股1日评级变动一览

　　德意志银行：建议“买进”建设银行H股、工商银行H股

　　德意志银行6月1日发布投资报告，继续看好大型银行，建议“买进”建设银行(601939)(00939.HK)、工商银行(601398)(01398.HK)。因为它们基本面强劲、估值偏低;分别给予目标价5.40港元和5.17港元。

　　推荐阅读

　　德意志银行强调中资银行2009年将经历两个不同的阶段;预计中国央行减息周期接近结束，中资银行利润率在09年第一季度见底，第二季度有望企稳，然后第三至第四季度反弹。

　　德银认为信贷成本为银行业2009年盈利前景关键的不稳定因素，相信盈利可预见性在提高，得益于更好的经济前景以及支持性行业数据，比如城镇固定资产投资强劲增长。

　　大华继显：给予电力股“中性”评级

　　大华继显6月1日发布投资报告，预计中国的电力需求将开始回升，给予电力股“中性”评级，看好华润电力(00836.HK)和大唐发电(00991.HK)。

　　国家电力控制中心报告称，5月中发电量较上年同期的降幅收窄至0.57%，4月份和5月初的降幅为3.6%-3.9%。大华继显认为，发电量增加是因为钢铁和

　　铝工业复苏，出口相关领域的发电量变为正值，但是也可能是因为去年受四川地震影响基数较低。

　　总之，发电量降幅收窄印证了该行的看法，进入今年下半年电力需求会逐步回升。

　　尽管中国政府刺激经济增长的一揽子计划已经开始奏效，但是出口相关行业的复苏是关键。大华继显仍予以电力股“中性”评级，看好华润电力和大唐发电(601991)。

　　瑞银集团：将复星国际评级降至“中性”

　　瑞银集团6月1日发布投资报告，将复星国际(00656.HK)投资评级由“买入”降至“中性”，但调高其目标价至5.00港元。

　　瑞银集团同时调高复星2009至2010年每股盈利预测，由原来的0.20元及0.23元(人民币.下同)，调高至0.23元及0.28元，因大型和战略性收购对复星国际业务发展至为重要，而复星一直积极改变资产组合，以实施其低价收购资产战略，并将资产分散至周期性较弱的领域。

　　瑞银指出，复星国际不会受其间接控制的南钢股份(600282)(600283.SH)的重组冲击，预料其不会收购

　　苏格兰皇家银行：把瑞安房地产评级提升至“买进”

　　苏格兰皇家银行6月1日发布投资报告，把瑞安房地产(00272.HK)评级由“沽出”提升至“买进”;目标价由2.91港元调高到5.86港元，因发展物业及投资物业的资产净值提升。

　　该行指，随内地楼市复苏，料投资者会重投瑞房主力发展的高档物业市场;而该股短期则可望受重推的翠湖天地的销情带动。

　　花旗集团：将新创建集团评级调低至“持有”

　　花旗集团6月1日发布投资报告，将新创建集团(00659.HK)的评级从“买进”调低至“持有”，目标价从12.25港元调高至17.70港元。

　　花旗一直看好这只股票，因为其收益基础具有弹性(该行认为该公司大约80%的收益都是经常性收益)、在行业占据领导地位、订单强劲，而且考虑到大盘的种种问题，该股到目前为止一直表现良好。然而，在近期走强之后，该行认为该股目前消化了太多的利好消息，无法再维持买进评级。

　　花旗集团指出，该股目前的估值相当于2010财年价格与账面价值比1.5倍，较长期平均水平溢价24%。将该股目标价从12.25港元调高至17.70港元，较各部分估值综合溢价20%左右，此前采用周期中部的平均估值作为基准，以反映全球市场人气的改善。

　　该行称，相较于新世界发展(0017.HK)，该行更看好新创建集团，因为此前新世界发展强劲上涨，而且新创建集团50%的资产净值来自中国大陆，新世界发展只有32%。

　　汇丰证券：初予港铁公司“增持”评级

　　汇丰证券6月1日发布投资报告，初予港铁公司(00066.HK)“增持”评级，目标价25.13港元。

　　汇丰指，即使在经济低迷期间，料港铁本地铁路业务亦可持续录得增长;另港铁持有290万平方米的总楼面面积有待发展，在港土地供应有限之下，料港铁可向合作的发展商，争取较佳的利润比例;加上其于内地及海外的业务发展，亦助其收入多元化。

　　瑞士信贷：予以澳博控股“跑赢大市”评级

　　瑞士信贷6月1日发布投资报告，首次追踪澳博控股(00880.HK)，予以“跑赢大市”评级，目标价4.60港元，相当于8.5倍的2010财年企业价值与EBITDA之比。

　　瑞士信贷称，澳博控股卷土重来，今年下半年将新开立两家娱乐场所(L.Arc和Oceanus)，此举有助于巩固澳博控股的市场领先地位，提高整体的利润率;澳博控股也在精简产品，关闭部分不赚钱的娱乐场。

　　瑞士信贷表示，强劲的资产负债表是澳博控股又一个核心的优势，澳博控股目前是澳门6家赌牌持有者中唯一的经营者，有财务实力进行收购并派发股息。

　　瑞士信贷补充称，以合理价格在Cotai进行的任何收购将导致对该股的重新评级，因为收购将扩大澳博控股在澳门新的博彩中心的市场地位。

　　高盛证券：把香港飞机工程评级调高至“中性”

　　高盛证券6月1日发布投资报告，把香港飞机工程(00044.HK)评级由卖出调高至“中性”，把目标价调高52%，至88.00港元。

　　高盛证券把香港飞机工程评级调高，把估值的基准年限延展至2010财年。高盛表示，市场正消化该公司2009年盈利将触底的预期，今后将更多关注该公司正常化的回报率。高盛补充称，自从去年10月10日把港机工程的评级调低至卖出以来，该股已经跑赢大市，同期该股上涨了19.7%，而恒生指数仅上涨了14.8%。

　　高盛表示，港机工程之所以能够跑赢大市是因为盈利相对具有抗跌性，并且有股息收益率提供支撑。把目标价调高52%，至88.00港元(相当于11.4倍的2010财年预期市盈率)，把盈利预期展期至2010财年。

　　大华继显：推荐信德集团、嘉华国际和香港飞机工程

　　大华继显建议换马至香港中小型股以利用类股轮动的机会获利，因为自4月25日以来，恒生小型股指数和恒生中型股指数一直跑赢恒指。

　　大华继显补充说，选择市盈率较低的中小型股不足以利用中小型股的上行动力获利。该行还建议选择流动性较强的股票，因为流动性较低的股票往往波动性较大。在小型股和中型股中，该行推荐信德集团、嘉华国际和香港飞机工程，因为他们的换手率较高。

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